中信建投：中东局势影响深远，中国迎来战略机遇

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　　来源：中信建投证券研究

　　文|夏凡捷李家俊

　　美伊冲突进入相持阶段，原油价格剧烈波动。中国原油进口多元化，能源结构转型与石油战略储备也将发挥缓冲作用。但在全球风险偏好扰动及国内市场资金面约束下，A股短期可能仍将维持震荡格局。美伊冲突若长期化，可能带来三方面主要影响：1）油价中枢上行，全球通胀升温，美联储降息节奏受扰；2）石油美元体系松动加速，中国有望成为全球资本避风港，人民币资产可能受益；3）或催生中国战略机遇，凭借“煤炭+新能源”的双支柱能源底座，不仅保障自身能源安全，更可能成为全球能源转型的引领者。行业重点关注：煤炭、煤化工、电力设备、公用事业、石油石化、AI产业链等。主题关注：锂电、核电、储能、风电等。

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　　原油价格巨震，但不必过分恐慌

　　本周美伊冲突进入相持阶段，原油价格剧烈波动，一度逼近120美元/桶，随后有所回落，但本周收盘时布伦特原油价格仍然突破100美元/桶关口。尽管中东地区是中国重要的原油进口来源，但中国的能源进口已实现显著多元化，2025年中国原油进口对中东地区的依赖度仅40%左右，显著低于日韩等经济体，此外中国能源结构转型与石油战略储备也将发挥缓冲作用。但在全球风险偏好扰动以及国内市场资金面约束下，A股市场短期内可能仍将维持震荡格局。

　　美伊冲突若长期化，或催生中国战略机遇

　　首先，油价中枢上行，全球通胀升温，美联储降息节奏受扰，全球投资者降息预期面临调整。

　　其次，石油美元体系松动加速，美元走弱，去美元化趋势加深，中东资金对美股的配置潜在调整。对中国而言，中东与亚洲的贸易投资联系日益紧密，人民币国际化迎来又一窗口。中国作为当前全球能源和安全局势最为稳定的地区，人民币资产有望获得包括中东资金在内的全球资本关注。

　　最后，或催生中国战略机遇，凭借“煤炭+新能源”的双支柱能源底座，不仅能够保障自身能源安全，更可能成为全球能源转型的引领者。煤炭在保障能源安全中的价值凸显，煤化工成本优势体现，新型电力系统及智能电网建设等则为电气化转型提供关键支撑，欧洲能源政策调整有望进一步打开市场。

　　扰动与机遇并存，“实物资产+确定性成长”两手布局

　　一方面，实物资产的重估仍在继续，能源安全相关的煤炭、煤化工、电网、公用事业、石油石化具备配置价值。

　　另一方面，电气化转型受益的风光车储板块成长空间明确，AI涨价链和缺电链仍有较强景气支撑。

　　一、原油价格巨震，但不必过分恐慌

　　本周美伊冲突进入相持阶段。3月9日伊朗专家会议选举穆杰塔巴·哈梅内伊为新任最高领袖，其为强硬保守派，具备革命卫队支持；同日特朗普表态可能终结军事行动。3月10日美以发动“最猛烈空袭”，伊朗袭击以色列武器制造设施和卫星数据中心。3月11日冲突进入第12天，伊朗称已造成1300名平民丧生。3月12日美国强推安理会对伊制裁会议遭中俄反对，伊朗称袭击林肯号航母致其撤走。3月13日以军对德黑兰基础设施进行“大规模打击”，特朗普直言下周将对伊朗实施强硬打击，并提及若需将在霍尔木兹海峡采取护航行动；伊朗则誓言长期抗战，警告美以可能陷入长期消耗战。

　　原油价格剧烈波动上涨。霍尔木兹海峡自2月28日起通行量骤降，3月4日起基本处于停运状态，仅零星伊朗自有船只通行，无合规商船通航。伊朗伊斯兰革命卫队警告“不会允许一升石油通过霍尔木兹海峡”，并称袭击了两艘船只。霍尔木兹海峡关闭也导致航运保险费用急剧上涨，运输成本飙升。作为应对，国际能源署32个成员国一致同意释放4亿桶战略石油储备，这将是国际能源署历史上规模最大的一次石油投放，远超2022年俄乌冲突时的1.82亿桶。本周一布伦特原油价格一度逼近120美元/桶，随后有所回落，但本周收盘时布伦特原油价格仍然突破100美元/桶关口。

　　尽管中东地区是中国重要的原油进口来源，但中国的能源进口已实现显著多元化。2025年中国原油进口对中东地区的依赖度仅40%左右，其他来源包括俄罗斯以及东南亚、南美洲、非洲地区的多个国家。这种多元化布局有效分散了单一地区供应中断的风险，构建了多维度海外能源供给安全体系。相比之下，日韩等经济体对中东石油的依赖度更高，尤其是日本近年依赖度接近95%，对经济运行和能源安全的冲击更为明显。

　　中国能源结构转型与石油战略储备发挥缓冲作用。中国能源消费结构正在发生深刻变革，2023年一次能源中原油占比仅7%，较本世纪初下降了10个百分点，大幅降低了对传统化石能源的依赖。除此之外，据《华尔街日报》报道，中国在2004年开始启动国家石油储备工程，现已建成大规模石油储备基地，并且前些年间国际油价处于低位，中国大量购买石油充实战略储备。《纽约时报》援引相关专家观点称，目前中国战略石油储备规模约为12亿桶，可满足全国约140-180天的净进口量需求，远超国际能源署（IEA）规定的90天安全线。

　　在全球风险偏好扰动以及国内市场资金面约束下，A股市场短期内可能仍将维持震荡格局。从外部环境看，全球市场正受到地缘政治冲突、能源供应中断、主要经济体货币政策路径分化以及全球增长预期调整等多重因素的扰动，当前VIX指数已经上升至2023年以来较高水平，全球资金的风险偏好趋于谨慎。从内部资金面看，A股市场短期面临存量资金博弈的格局，两融资金暂未展现出明显扩张态势，ETF资金流出，新发公募基金规模相对平淡，市场缺乏明确的增量资金驱动。

　　二、美伊冲突若长期化，或催生中国战略机遇

　　目前来看，美国与伊朗在核问题、地区影响力等核心矛盾上立场强硬，伊朗内部形成统一决策核心，地缘政治紧张态势持续升级，双方缺乏有效对话机制，冲突长期化预期进一步明确。若美伊冲突向长期化演变，可能带来三方面主要影响。

　　首先，油价中枢上行，全球通胀升温，美联储降息节奏受扰。

　　冲突若长期化，即使霍尔木兹海峡未完全封锁，持续的通行风险溢价、保险费用飙升以及船东绕行好望角的决策，都将结构性抬升原油运输成本。伊朗若持续以低成本无人机袭扰油轮，将形成慢性供给干扰，对市场心理的冲击更大。

　　原油作为工业血液，其价格上涨直接推高终端能源价格，并通过化工产业链传导至下游产品。若冲突长期化推高通胀的同时，消费者信心下滑、企业投资谨慎，全球经济将面临典型滞胀环境，央行在“保增长”与“控通胀”之间难以兼顾。当前美联储抉择框架可能优先锚定通胀预期，这意味着降息时点将大幅推迟。市场也已开始反映这一预期，联邦基金利率期货显示，冲突爆发前市场预期2026年应有2次共50BP的降息，当前预期仅剩1次25BP的降息，并可能推迟直至12月才会发生。

　　其次，石油美元体系松动加速，美元走弱，去美元化趋势加深，中东资金对美股的配置潜在调整，人民币和人民币资产可能受益。

　　石油美元体系自1974年沙特与美国达成协议以来，已运行50年，其核心是“石油以美元计价结算→石油出口国获得美元→美元回流美国国债市场”的闭环。然而这一体系近年来已出现裂痕，美伊冲突长期化将加速这一松动进程。地缘政治冲突直接冲击了海湾国家的油气出口能力，大量运油船滞留在波斯湾无法离开，海湾国家无法顺利将油气资源转化为美元收入，中东局势的变化也正促使海湾国家探索能源贸易结算的多元化，破坏了石油美元循环的起点。

　　若中东地区国家美元收入下降、石油收入中非美元货币比例上升，主权财富基金资产配置也可能出现相应调整，虽然美国市场深度、流动性仍具吸引力，但政治风险溢价需要纳入资产定价。随着中东地区冲突升级，中东资金面临重新配置的迫切需求。在全球能源和安全局势动荡的背景下，中国作为当前全球能源和安全局势最为稳定的地区，有望成为全球资本的避风港，人民币资产获得包括中东资金在内的全球资本关注。

　　最后，美伊冲突长期化或催生中国战略机遇，凭借“煤炭+新能源”的双支柱能源底座，不仅能够保障自身能源安全，更可能成为全球能源转型的引领者。

　　一方面，作为能源安全的压舱石，煤炭在保障能源安全中的价值被重新认识，中国庞大的煤炭储备、产能以及煤化工和清洁利用技术，成为应对全球能源危机的定海神针。另一方面，中国在光伏、风电、电动汽车、储能等领域已形成全产业链优势，在智能电网、虚拟电厂、车网互动、绿电交易、零碳园区等新型电力系统建设方面也走在世界前列。国家能源局的数据显示，2025年底中国可再生能源装机占比超六成，其中风光发电装机占比接近一半，历史性超过火电。

　　此外，欧洲在经历俄乌冲突后，对中东油气依赖度显著提升，此次美伊冲突直接暴露其能源脆弱性，推动各国从多元化油气来源，转向全面拥抱可再生能源。欧盟委员会主席冯德莱恩公开承认“降低核能占比是个战略性错误”，欧洲正加速转向可再生能源。英国自2026年4月1日起取消对中国33类海上风电核心部件的进口关税，德国也向中国风电企业开放市场，这为中国新能源装备出口创造了历史性机遇。

　　三、扰动与机遇并存，“实物资产+确定性成长”两手布局

　　美伊冲突带来的短期扰动与长期机遇并存，沿着“实物资产+确定性成长”两手布局。

　　一方面，实物资产的重估仍在继续，能源安全相关的煤炭、煤化工、电网、公用事业、石油石化具备配置价值。

　　在当前中东地缘局势持续升级、能源供应不确定性加剧，叠加全球低利率、财政扩张与供应链重构的宏观环境，HALO交易逻辑有望同步映射至A股。中国在全球供应链中最贴近实体生产环节，其价值重估进程亦已启动。后续一段时间预计A股将在HALO叙事的基础上，围绕景气和确定性双主线布局。

　　在“富煤贫油少气”的资源禀赋下，中国原油对外依存度仍然较高，油气板块作为能源安全基石之一，保障国内油气勘探开发成为战略刚需。煤炭构成能源安全压舱石，煤化工通过煤制油、煤制气实现能源替代，在油气进口受阻时可提供应急保障，原油供给端的不确定性将长期支撑油气价格中枢上移，显著拉大煤化工相较油头工艺的成本优势，煤炭作为能源与化工上游核心原料，直接受益于能源价格上行，盈利确定性突出。

　　电网系统是能源安全的输送血脉，国家电网在“十五五”期间预计完成固定资产投资约4万亿元，较“十四五”期间增长40%，创下电网建设史上最大规模投资纪录，此次巨额投资聚焦特高压、智能电网两大核心领域，同步叠加电力市场化改革深化与新型储能规模化推进，为我国新型电力系统建设注入强劲动力。

　　另一方面，电气化转型受益的风光车储板块成长空间明确，AI涨价链和缺电链仍有较强景气支撑。

　　电气化转型的核心驱动力来自双碳目标与能源安全双重约束，风光车储构成清洁能源生产、消纳、存储的完整闭环。凭借技术和市场份额的领先地位，中国不仅有望成为全球新能源装备的制造工厂，更可能成为技术标准和商业模式的制定者。根据国家发改委、国家能源局印发的《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》，计划2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦上。3月10日中国宣布加入《三倍核能宣言》，目标到2050年将全球核能装机容量增至2020年的三倍。

　　2026年AI算力基建体量巨大，巨额消耗上游材料，将引发整个产业链的供不应求及涨价，利好存储芯片、PCB材料（玻纤电子布、MLCC）、光模块、液冷、先进封测，数据中心供电（电网设备、燃气轮机）等。

　　（1）内需支持政策效果低于预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，通胀持续低迷，消费未出现明显提振，企业盈利增速持续下滑，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。

　　（2）中美战略博弈加剧风险。警惕中美战略博弈领域扩散、程度加剧的风险。例如战略博弈从贸易扩散到科技、关键资源、金融、航运、物流、军事等多个领域，出现全方位战略冲突，这可能影响正常的经济活动，同时对权益市场造成冲击。

　　（3）美股市场波动超预期。若美国经济超预期恶化，或美联储宽松力度不及预期，可能导致美股市场出现较大波动，届时也将对国内市场情绪和风险偏好造成外溢影响。

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